本文来源：时代周报 作者：张钇璟 杨春霞
图片来源：时代周报记者摄
招股书失效当天，巴奴就火速重新递交了招股书。
6月17日晚间，港交所官网披露，巴奴国际控股有限公司（以下简称“巴奴”）再次向港交所递交上市申请。
时代周报记者注意到，相比前两次来说，巴奴的业绩正在加速增长，门店扩张也在加快。
最新招股书显示，2025年巴奴实现营收28.46亿元，增速为23.4%；净利润为2.06亿，同比大增67.5%。与此同时，巴奴的门店规模首次突破200家，并在市场份额上超越呷哺呷哺成为中国第二大火锅品牌。
图片来源：巴奴最新招股书
这样的“成绩单”无疑为巴奴此次上市增加了筹码。然而，在业内看来，证监会问询悬而未决，社保欠缴等合规问题仍存在，叠加港股餐饮板块的低迷，巴奴此番闯关港交所虽确定性增加，但仍面临不小的考验。
“卷”向24小时营业，去年净利大增
巴奴2001年创立于河南安阳，采用全直营连锁模式，以毛肚、野山菌汤为核心招牌产品，定位中高端品质火锅。
过去三年，因“天价”土豆事件、子品牌超岛食材质量问题以及创始人杜中兵的直播发言，巴奴多次深陷舆论漩涡。不过目前来看，上述事件对巴奴业绩影响并不大。
根据最新招股书，2023-2025年，巴奴营收分别为21.12亿元、23.07亿元、28.46亿元，同比增长47.4%、9.3%、23.4%；年内利润分别为1.02亿元、1.23亿元、2.06亿元，其中2025年净利润增速为67.5%，较上年增长了约46.6%；期内利润率分别为4.8%、5.3%、7.2%。
可以看出，巴奴的业绩又重回快速增长，尤其是盈利能力进一步提高，而这背后主要得益于巴奴的门店运营效率改善。
2024年7月，巴奴宣布开启“24小时营业”模式，打造“深夜食堂”概念。在最新招股书中，巴奴仅表示增加“24小时营业”门店的比例，并未披露其具体数量。不过，据媒体此前报道，截至2025年5月，彼时巴奴全国近120家门店已开通24小时营业，占比已在八成左右。另据记者查询巴奴微信小程序获悉，目前巴奴上海共有8家门店，其中有6家为“24小时营业”门店。
图片来源：巴奴微信小程序
最新招股书披露，2025年，巴奴门店顾客人均消费虽然由上年的142元降至139元，不过每家门店日均顾客量由上年的372人上升至389人，翻台率由3.2次/天上升至3.6次/天。同店方面，巴奴同店销售增长率由上年的-9.9%上升至4.8%，同店翻台率由3.3次/天上升至3.7次/天。
此外，门店扩张是巴奴业绩增长的另一驱动力。据了解，2025年，巴奴新开设“巴奴”门店44家，关闭8家，净增加门店36家。截至2026年6月12日，巴奴门店网络已覆盖全国57个城市，门店总数达到200家，均为直营模式。其中，河南市场有54家，占比27%；省外市场有146家。按城市线划分，一线城市有40家门店；二线及以下城市有160家，占比80%。
值得注意的是，巴奴要加快扩店节奏。根据最新招股书，2026年-2028年，巴奴计划新开设约52家、61 家及64 家巴奴门店，合计177家；预计每家新门店的前期投资（主要包括装修、设备、开办费以及开业物耗等成本）一般不超过500万元，合计不超过8.85亿元。
巴奴在招股书中提醒，公司未来增长取决于扩张新门店的能力及维持盈利能力。如果开设新门店出现任何延迟或失败，公司的发展策略以及预期财务状况及经营业绩可能会受到重大不利影响。
目前来看，巴奴2026年的扩店计划大概率将如期完成。截至2026年6月12日，公司已新开业22家巴奴门店。此外，公司还已签订29份新门店场地租赁协议，相关场地正处于施工或装修阶段，预计将于2026年底之前开始运营。
图片来源：巴奴最新招股书
三次赴港上市，仍欠缴员工社保和公积金
作为火锅行业的头部企业，同时公司业绩也稳步上升，巴奴为何此前连续两次冲击港交所IPO无果？
广州眺远营销咨询管理有限公司总监高承飞在接受时代周报记者采访时表示，巴奴前两次闯关IPO核心阻力来自监管合规和用工结构。
早在2025年8月，巴奴曾收到中国证监会关于境外发行上市的补充说明要求，九大问题直指公司核心合规与财务争议，涵盖股权架构合规性、上市前大额分红合理性、用工模式、社保公积金缴纳、业务数据合规五大维度，截至目前，巴奴并未对外公开完整问询回复文件。
从招股书来看，巴奴的用工结构问题较为突出，非正式用工占比超八成，显著高于同业水平，这在当前劳工权益保护趋严的环境下是明显短板。
最新招股书显示，巴奴合计员工12732人，其中全职正式员工仅2106人，占比16.5%；兼职员工4127人，外包员工6499人，非正式用工合计占比高达83.5%。
然而，在正式员工少，非正式员工占绝大多数的背景下，巴奴却仍存在欠缴员工社保及公积金的问题，2023-2025年，其欠缴金额分别约为120万元、70万元、80万元。
对此，巴奴指出，主要原因包括“员工队伍规模较大且流动率较高、部分员工会减少其实得工资而不愿意缴纳个人需承担的部分、部分员工偏好参加其居住地或户籍所在地农村社会保险供款计划”。
此外，高承飞指出，当前港股餐饮板块持续低迷，海底捞、呷哺呷哺等同行股价大幅回调，新股破发率走高，资金避险情绪下，高客单、高人力成本的直营模式估值承压。
不过，新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅认为，巴奴此次递表的上市确定性已远高于前两次。
袁帅对时代周报记者分析指出，巴奴连续三年实现净利润正增长，证明了消费环境波动下公司的抗风险能力。同时，其利润增速远高于营收增速，说明其成本控制能力、运营效率已经得到了显著提升，不再依赖单纯的门店扩张拉动增长，而是实现了单店盈利模型的优化，这恰恰回应了前两次上市时市场对其盈利稳定性的质疑。
他还指出，巴奴门店规模达200家，也证明其跨区域扩张的策略已经跑通，从区域品牌成长为全国性连锁品牌的路径已经清晰。相较于前两次递表时的规模，当前的体量已经能够支撑其在资本市场获得合理的估值。
“若在聆讯阶段能够进一步说明其未来的扩张规划、供应链布局的可行性，通过聆讯的概率相对较高。当然其后续仍需要向市场证明200家门店之后的成长空间，避免陷入火锅行业普遍遇到的扩张瓶颈。”袁帅称。
高承飞亦持相同观点，他表示，巴奴此次通过聆讯的概率较此前两次有所提升。但需警惕的是，直营模式下200家门店的管理半径已显著扩大，未来三年再开近180家的计划对现金流和组织能力都是考验，资本市场会审慎评估其扩张质量而非单纯看增速。
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